| 14 марта 2014 года — II Всероссийская конференция «Секьюритизация ипотечных и неипотечних активов. Перспективы российского рынка» |
Секьюритизация ипотечных и неипотечных активов: в 2014 году вступают в силу новые правила игры на рынкеВ 2014 году правила игры на российском рынке секьюритизации ипотечных и неипотечных активов существенно изменились. «Сейчас происходят самые масштабные за последние пятнадцать лет изменения банковского законодательства, — заявил в своем выступлении на открытии II Всероссийской конференции „Секьюритизация ипотечных и неипотечных активов. Перспективы российского рынка“, организованной 14 марта 2014 года агентством Media Business Solutions при поддержке ОАО „Агентство по ипотечному жилищному кредитованию“, вице-президент Ассоциации региональных банков России Олег Иванов. — Появилась возможность осуществлять сделки, которых ранее просто не было в российском законодательстве». 
Это связано с тем, что в декабре 2013 года были приняты федеральные законы № 379-ФЗ и № 367-ФЗ, которые значительно расширяют возможности выпуска ценных бумаг, обеспеченных ипотечными и иными видами кредитов. В частности, закон № 379-ФЗ (на этапе разработки известный как «закон о секьюритизации»), вступающий в силу с 1 июля 2014 года, регулирует широкий круг вопросов: сделки секьюритизации прав требования, проектного финансирования, выпуск облигаций, обеспеченных залогом прав требования, особенности новых видов банковских счетов (эскроу, номинальные счета и т. д). Закон закрепляет возможность создания двух новых видов специальных юридических лиц (SPV), которые ранее могли функционировать только в виде ипотечного агента. Сейчас к ним добавляются специализированные финансовые общества (СФО) и специализированные общества проектного финансирования (СОПФ), которые могут выпускать облигации, обеспеченные правами требования по неипотечным кредитам. 
Российскому юридическому и финансовому сообществу до 1 июля 2014 года предстоит проделать большую работу. Например, предстоит принять еще целый ряд подзаконных актов Банка России, которые обеспечат практическое применение норм закона, говорит Олег Иванов. «Закон призван создать российский рынок для совершенно нового типа облигаций — неипотечной секьюритизации», — отметил он. По данным Банка России и АРБ, на российском рынке сейчас есть более 11 трлн. руб. активов, пригодных для секьюритизации, помимо ипотеки. Сюда относятся потребительские кредиты, автокредиты, кредиты малым и средним предприятиям и т. д.
Основная задача — это стандартизация сделок высококачественной секьюритизации, считает Олег Иванов. Нужно внедрить рыночный стандарт сделок, в том числе определить допустимые активы, которые могут быть включены в сделки, требования к их структуре, правила ответственного кредитования, стандарты уставных документов SPV, типовые договоры по сделкам и т. д. Это создает серьезный вызов и для банковского сообщества, механизмы работы которого во многом станут другими. Накопление практики в течение 2–3 лет позволит уточнить и усовершенствовать правовую базу, считает эксперт.Данную тему продолжил в своем выступлении Дмитрий Глазунов, Управляющий партнер Адвокатского бюро «Линия права». «Сейчас у нас есть принципиально новое правовое поле для целого ряда инструментов, — отметил он, открывая обзор новелл законодательного регулирования сделок по секьюритизации. — Важно, что эти три закона [№№ 379-ФЗ, 367-ФЗ и 210-ФЗ] создают целостную правовую основу для развития неипотечной секьюритизации, которая, по прогнозам, будет бурно развиваться в 2015–2016 годах». 
Среди основных нововведений Дмитрий Глазунов выделил уже упоминавшуюся возможность создавать два новых вида SPV, а также возможность секьюритизации неипотечных активов, ограничения по банкротству SPV и ряд других. Отдельно он остановился на особенностях новых видов счетов: эскроу, номинального и залогового. Также как одно из самых важных изменений эксперт охарактеризовал введение института представителя владельцев облигаций (установлено законом № 210-ФЗ от 23.07.2013), который вправе обращаться в арбитражный суд, заявлять требования о банкротстве эмитента и совершать иные действия в интересах владельцев облигаций. Назначение представителя владельцев облигаций с 1 июля 2014 года будет правом, а с 1 июля 2016 года — обязанностью эмитента, совершающего публичное размещение облигаций.Помимо этих положений, законодатель ввел возможность залога прав требований по кредитам, причем описание предметов залога может быть агрегированным, отмечает Дмитрий Глазунов. Ранее законодательство требовало описывать каждый предмет залога отдельно, что делало фактически невозможным выпуск облигаций с обеспечением, например, автокредитами или другими краткосрочными кредитами. Их слишком много для отдельного описания, а это делало схему неработоспособной. Кроме того, пулы таких кредитов носят револьверный характер — поскольку кредиты краткосрочные, одни предметы залога постоянно выбывают из пула, а другие их сменяют. Теперь новое законодательство дает возможность выпускать облигации на пул в целом, это большой шаг вперед. 
При этом закон в новой редакции полностью сохраняет концепцию ипотечного агента, который не является СФО, напомнил в своем выступлении Сергей Самохвалов, старший юрист Baker & McKenzie. Однако в работу ипотечных агентов внесен ряд изменений. В частности, расширен перечень видов их деятельности (добавлена возможность страхования, совершения иных сделок, снижающих риски потерь). Кроме того, ипотечный агент может теперь создаваться в формате ООО (ранее разрешались только акционерные общества). Также отменены требования по поддержанию чистых активов ипотечного агента.«Эти изменения важны, так как позволяют успешно изолировать активы ипотечного агента до полного исполнения обязательств по облигациям», — подчеркнул Сергей Самохвалов. Например, ранее ипотечный агент мог быть ликвидирован в случае появления отрицательных чистых активов, даже если он еще не исполнил все обязательства по облигациям. Теперь это невозможно. Кроме того, ранее любой кредитор ипотечного агентства мог обратиться с заявлением о его банкротстве. Теперь это право принадлежит только представителю владельцев облигаций на основании решения их общего собрания. Принят и ряд других нововведений, способствующих защите прав держателей облигаций. 
Новое законодательство способствует и развитию уже сформировавшегося рынка ипотеки, который устойчиво растет. Так, в 2013 году число выданных в России ипотечных кредитов увеличилось на 19 % по сравнению с предыдущим годом (до 824,8 тыс. по сравнению с 691,7 тыс. в 2012 году), а их объем — на 31 %, до 1,35 трлн. руб. против 1,03 трлн. руб. годом ранее. Общий объем выданных кредитов с 2010 года накопительным итогом составил 3,48 трлн. руб. Такие данные привел в своем выступлении заместитель генерального директора Агентства по ипотечному жилищному кредитованию Александр Щеглов.На данном рынке, сообщил он, используются два вида ценных бумаг: облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия (ИСУ). В отличие от облигаций, ИСУ не являются долговыми бумагами, а предполагают участие инвестора в доходах от ипотечных активов. ИСУ еще только проходят период становления: в 2013 году их выпущено на 4,1 млрд. руб. по сравнению со 140 млрд. руб. ипотечных облигаций. ИСУ характеризует более низкая стоимость выпуска и сопровождения бумаг, короткие сроки организации выпуска (2–3 месяца против 9–12 месяцев у облигаций) и распределение в пользу владельцев бумаг всех поступлений по закладным (за вычетом расходов на инфраструктуру), тогда как в случае облигаций инвестор получает только фиксированный процент. Они дают более высокую (на 2–4 %) доходность при сравнимом качестве активов. Однако и риски при этом распределены на всех владельцев ИСУ, тогда как в случае облигаций они максимально сосредоточены на банке-оригинаторе, отметил Александр Щеглов. Он подробно описал схему выпуска таких бумаг, остановившись отдельно на способах снижения рисков. 
В декабре 2013 года отмечен важный прецедент — Агентство по ипотечному жилищному кредитованию закрыло пилотную на российском рынке сделку по размещению облигаций, выпущенных совместно несколькими банками (т. н. мультиоригинаторная сделка). Актуальность таких сделок связана с тем, что небольшой банк часто не имеет возможности в одиночку накопить необходимый пул закладных и должен объединяться с другими банками. Подробно о данном кейсе рассказала в своем выступлении Елена Музыкина, заместитель директора департамента структурированных продуктов АИЖК.Основные этапы подготовки мультиоригинаторной сделки включают выбор партнеров и подачу заявок на участие, создание ипотечного агента, накопление портфеля закладных, моделирование структуры сделки, затем государственную регистрацию эмиссии и размещение бумаг. АИЖК предоставляет участникам сделки промежуточное финансирование, выдает поручительства и затем выкупает часть старшего транша. Наибольшие сложности, по словам Елены Музыкиной, возникают на этапах оценки качества портфелей у разных участников сделки и разделения между ними рисков. Чтобы избежать смешения рисков, размер младшего транша (который остается у банка-оригинатора) для каждого участника рассчитывается индивидуально. Однако за старшие транши участники отвечают совместно и в случае невыплат по ним несут совместную ответственность. В своем выступлении Елена Музыкина также привела расчеты возможных расходов участников сделки, описала принципы распределения денежных потоков и пример структуры эмиссии. На конференции был затронут важный вопрос налоговых аспектов секьюритизации по российскому праву. Сергей Калинин, партнер, руководитель налоговой практики адвокатского бюро «Линия права» отметил, что в налоговом законодательстве пока нет специального блока норм именно по данному вопросу. В качестве примера он рассмотрел практический кейс — сделку по секьюритизации потребительских и автокредитов с использованием зарубежного SPV. При этом возник налоговый спор, связанный с купонным доходом, полученным банком-оригинатором по младшему траншу. При решении спора суды выразили несколько различных позиций. В своем выступлении эксперт подробно рассмотрел подходы судов к данной проблеме и способы решения вопроса экономического двойного налогообложения в российском праве. 
Практические кейсы размещения и рефинансирования ипотечных ценных бумаг привел в своем выступлении Сергей Михайлов, директор инвестиционно-торгового департамента АКБ «Абсолют Банк». Одну сделку по секьюритизации портфеля банк провел в марте 2013 года, выпустив ИЦБ на 12,3 млрд. руб. Вторая сделка состоялась уже в декабре истекшего года, ее объем составил 9,2 млрд. руб. Ставка купона по первому выпуску составила 9,2 %, по второму — 8,9 %.Основной потенциал для рынка в Абсолют Банке сейчас видят в сделках с небольшими объемами выпуска (5–7 млрд. руб.), причем критично важна возможность включения бумаг в ломбардный список ЦБ. Важно также наличие минимального инвестиционного рейтинга для старшего транша, отмечает Сергей Михайлов. Если на рынке недостаточно ликвидности, хорошим вариантом являются клубные сделки для узкого круга инвесторов, такие примеры уже есть. Усилить интерес со стороны инвесторов могут дополнительные меры, например, поручительство АИЖК, несколько рейтингов от разных рейтинговых агентств, участие в специальных программах, страхование ипотечных кредитов и т. д. 
Андрей Языков, генеральный директор ОАО «СК АИЖК», рассказал на конференции о вопросах страхования ипотечных ценных бумаг. Страхование уменьшает ответственность оригинатора, одновременно повышая доверие к бумаге со стороны инвесторов, отметил он. Андрей Языков обрисовал две распространенных в мире модели страховой защиты: американскую, при которой страхуется только 40 % кредитов в размере 15 % (в среднем) суммы долга, и австралийскую, при которой защищено 100 % кредитов в размере 100 % суммы долга. «Избыточное страхование существенно повышает качество страхового покрытия и расширяет страховую защиту портфеля ипотечных кредитов», — подчеркнул он. Кроме того, ощутимое преимущество в этой модели получает банк-оригинатор, который может снизить размер младшего транша (выкупаемого самим банком) на 40–50 %. 
О развитии биржевого рынка секьюритизированных активов рассказал в своем выступлении Яков Лебедев, начальник управления продаж и маркетинга Московской биржи. По объему торгов облигациями (398 млрд. $) Московская биржа в 2013 году занимала пятое место в мире, отметил он. Однако объемы торгов ипотечными ценными бумагами пока отстают от темпов роста рынка в целом. В 2013 году торговалось 52 выпуска облигаций ипотечных банков и агентств, 1 выпуск паев ипотечных ЗПИФов, 61 выпуск облигаций с ипотечным покрытием и 3 выпуска ипотечных сертификатов участия. На российском рынке рублевого долга на облигации с ипотечным покрытием приходилось в 2013 году всего 2 % от общего объема выпусков. Таким образом, данный вид бумаг имеет большой потенциал для роста. С мая 2014 года на Московской бирже будут действовать новые требования для включения облигаций с ипотечным покрытием и ИСУ в котировальные списки первого и второго уровней. В частности, для списка первого уровня объем выпуска облигаций или ИСУ должен быть не менее 1 млрд. руб. Для облигаций этого списка действуют также условия обязательного раскрытия отчетности, наличия рейтинга у самого выпуска, его эмитента или поручителя, а для ИСУ — отсутствие в составе ипотечного покрытия требований, обеспеченных незавершенным строительством, и ряд других условий. Не меньшим потенциалом обладает рынок секьюритизации неипотечных активов (ABS). В отличие от развитых западных стран, в России ипотечные кредиты составляют лишь 17 % активов, пригодных для секьюритизации, напомнил Яков Лебедев. Первая в России сделка по секьюритизации потребительских кредитов реализована банком «Хоум Кредит» совсем недавно, в декабре 2013 года. 
Подробнее об особенностях данного вида секьюритизации в российском правовом поле рассказал Олег Ушаков, старший юрист Адвокатского бюро «Линия права». Он описал общую структуру сделки неипотечной секьюритизации, функционирование и правовой статус специализированного финансового общества и его юридические отличия от ипотечного агента. Например, в отличие от ипотечного агента СФО может добровольно ликвидироваться еще до исполнения всех обязательств по облигациям, однако для этого нужно согласие 9/10 владельцев облигаций. Есть также определенные ограничения по банкротству СФО.
Опыт секьюритизации неипотечных активов с использованием международного SPV изложил в своем выступлении Тим Николь, вице-президент «Связной Банк», директор RUSSABS. В приведенном им кейсе он рассмотрел преимущества такой схемы: отработанный механизм, структурная четкость, доступ к международному финансированию и фондированию в валюте, приемлемость для рейтинговых агентств. Кроме того, данная схема может использоваться уже сейчас, тогда как SPV по российскому праву, с учетом формирования подзаконных актов, реально могут начать действовать только в 2015 году, прогнозирует эксперт.
Особенности секьюритизации кредитов малому и среднему бизнесу рассмотрел в своем выступлении Кирилл Семенов, заместитель председателя правления Российского банка поддержки малого и среднего предпринимательства. По его словам, в 2013 году интерес к теме значительно вырос. Спрос на ценные бумаги, выпущенные на основе кредитов МСП, могут предъявлять крупные государственные или международные (ЕБРР, IFC), а затем и частные инвесторы. Как якорный инвестор может в данном случае выступить Российский банк поддержки малого и среднего предпринимательства. Однако существует еще немало проблем, которые требуют решения. В частности, кредиты для МСП обычно небольшие по размеру и краткосрочные, а это означает постоянное обновление пула кредитов и может стать проблемой для банка-оригинатора. Кроме того, качество кредитов разное, поэтому для создания пула по сделке в размере, например, 5 млрд. руб. банк вынужден иметь портфель кредитов МСП на 10–12 млрд. руб., чтобы отобрать те, которые соответствуют критериям. Однако секьюритизация именно в этом сегменте остро необходима — она позволит банкам получить дешевое рефинансирование, чтобы иметь возможность удлинять сроки кредитов для малого и среднего бизнеса и снижать ставки по ним. 
О том, как выглядят ипотечные ценные бумаги глазами инвестора, рассказала на конференции Елена Фалеева, руководитель управления анализа и контроля рисков УК «ТРАНСФИНГРУП». При выборе бумаги инвестор обращает внимание, прежде всего, на инфраструктурный риск (связанный с деятельностью ипотечного агента и других участников сделки) и риск дефолтов по ипотечным кредитам. Для оценки рисков ипотечного покрытия используется анализ по многим составляющим, включая наличие у эмиссии рейтинга или поручительства АИЖК, кредитное усиление в форме резерва, размер младшего транша, степень обеспеченности облигаций залогом, структуру ипотечного покрытия (доля незавершенного строительства и т. д.) и целый ряд других факторов. О каждом из рисков Елена Фалеева рассказала подробно на практических примерах.
Взгляд на ИЦБ с другой стороны — со стороны банка-оригинатора — представил на конференции Руслан Исеев, председатель правления Банка Жилищного Финансирования. Сейчас банк обслуживает портфель ипотечных кредитов по различным программам на сумму более 23,5 млрд. руб. Для расширения ипотечных программ облигации и ИСУ являются очень перспективными инструментами фондирования, считает Руслан Исеев. Однако для развития секьюритизации необходимо еще многое, чтобы инструмент стал в полной мере доступен для банков. Нужны, в частности, возможность получать дополнительное промежуточное финансирование на накопление пула закладных, а также введение особого порядка расчета нормативов Н6 и Н4 для банков-оригинаторов (поскольку выпуск ИЦБ приводит к давлению именно на эти нормативы), уменьшение доли младших траншей до 5–10 % и т. д. Вопрос, будут ли интересны инвесторам «новые» активы, в частности, неипотечные, затронул в своем выступлении вице-президент, руководитель по секьюритизации и структурному финансированию ВТБ24 Михаил Котерев. Кризис 2009 года показал, что ставка на зарубежных инвесторов в российские бумаги не оправдалась, считает он. Сейчас основным драйвером инвестиций являются российские государственные институты (АИЖК, ВЭБ). Кроме того, сфера интересов инвесторов смещается в сторону бумаг, обеспеченных автокредитами, ипотекой второго эшелона, кредитами МСП и т. д. 
С тем, что основными игроками в текущем году останутся крупнейшие банки, в том числе государственные, согласен и начальник управления долговых рынков «ВЭБ Капитала» Илья Бобрышев. У таких банков есть доступ к дешевой ликвидности за счет депозитов. Однако необходимо расширять круг участников, считает эксперт, т. к. сейчас рынок инвестиций в ИЦБ включает всего 10–15 основных игроков. Именно поэтому новые виды активов играют большую роль, т. к. создают выбор для инвесторов.
Новое законодательство по секьюритизации неипотечных активов ориентируется на развитие рынка российских облигаций для российских инвесторов, согласна Ирина Гудожник, финансовый менеджер отдела секьюритизации Юникредит Банка. Однако иностранные инвесторы на настоящий момент больше заинтересованы в российских облигациях, выпущенных за рубежом и деноминированных в иностранной валюте. В своем выступлении она охарактеризовала основные особенности зарубежных рынков обеспеченных облигаций (covered bonds) и ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS). Ирина Гудожник поделилась практическим опытом структурирования обеспеченных облигаций ЮниКредит Банка, в частности, рассказала о роли гарантора SPV в таких сделках, что позволяет выпускать обеспеченные облигации на международном рынке.
Много внимания было посвящено на конференции работе рейтинговых агентств. Так, Ольга Гехт, вице-президент, старший кредитный эксперт Moody’s, рассказала о процессе присвоения рейтинга сделкам секьюритизации. По статистике Moody’s значительная часть рейтингов, присвоенных ИЦБ на данный момент, относится к уровню Baa3, также велика доля ИЦБ с рейтингами Baa2 и А3 (по количеству траншей). По объему траншей преобладают сделки с рейтингом Baa2. По прогнозам эксперта, в секьюритизированные портфели в ближайшем будущем могут быть включены новые ипотечные и неипотечные продукты, такие, как кредиты с плавающей ставкой, военная ипотека, потребительские кредиты и т. д. Новые российские сделки ABS могут быть проведены уже в 2014 году, кроме этого, в текущем году ожидается примерно 15 новых транзакций с ИЦБ (против 11 в 2013 году) общим объемом 100–110 млрд. руб.
Ирина Пенкина, директор направления «Структурированные финансы» Standard & Poor’s, рассказала на конференции о методологических аспектах рейтингового анализа кредитного качества ABS. В основе анализа лежит оценка кредитного риска, основанная на определении частоты дефолтов по пулу активов и восстановления после дефолта. Также строится финансовая модель, основанная на прогнозировании денежных потоков, которая затем подвергается стресс-тестированию. Кроме того, при определении рейтинга эмиссии учитывается кредитный риск оригинатора/сервисера и других участников сделки, в частности, банка — держателя счета эмитента, организаций, предоставляющих гарантии и поручительства, контрагентов по соглашениям своп и т. д. Однако при этом рейтинг сделки не ограничен суверенным рейтингом России, а может превышать его, если сделка имеет запас прочности для прохождения стресс-тестирования необходимой категории. Правда, в 2014 году агентство ожидает некоторого ухудшения качества активов в связи с замедлением темпов роста российской экономики, снижением реальных располагаемых доходов населения и ростом уровня закредитованности домохозяйств. Однако рейтинги существующих сделок вряд ли будут понижены, если макроэкономическая ситуация будет соответствовать ожиданиям, отметила Ирина Пенкина. 
Ираида Штырова, директор департамента развития услуг и инфраструктуры мастер-сервиса АИЖК, в своем выступлении подробно рассказала об участниках инфраструктуры сделок секьюритизации и выделила основные критерии выбора компаний для инфраструктурных услуг. Например, для резервного сервисера ключевым фактором является готовность взять пул на сопровождение в регламентированные сроки (60–90 дней) в случае банкротства основного сервисера, неисполнения им обязательств или отказа от сопровождения пула. Наличие качественного резервного сервисера снижает риск временного или полного прекращения потока платежей по ИЦБ, усиливает структуру сделки и повышает привлекательность бумаги, отметила она. 
Об особенностях депозитарного учета закладных рассказала Елена Ильина, генеральный директор ООО «Спецдепозитарий Сбербанка». Она акцентировала внимание на нередких случаях отсутствия в закладных обязательных реквизитов, несоответствия установленной форме и иным требованиям, установленным Законом об ипотеке. Между тем с 1 октября 2013 года в подобных случаях закладная, согласно ст. 143.1 ГК РФ, не признается ценной бумагой и не может быть принята на депозитарный учет, а также включена в ипотечное покрытие. Это важные нюансы, так как риски банка в данном случае намного больше, чем затраты на исправление ошибок, подчеркнула Елена Ильина. В ходе сессий и общения участники конференции обсудили еще многие другие вопросы, касающиеся секьюритизации ипотечных и неипотечных активов. Разнообразный состав гостей мероприятия — представители банков, юридических компаний, рейтинговых агентств, страховых компаний, ипотечных агентств, брокеров — позволил всесторонне рассмотреть сложные проблемы. В качестве несомненного достоинства конференции участники отметили большое число практических примеров и тесную связь с повседневной жизнью российского рынка. Свой опыт проведения сделок они условились обсудить на следующей ежегодной конференции «Секьюритизация ипотечных и неипотечных активов», которая состоится 13 марта 2015 года.
|
